〈萬寶〉心底有根絃
萬寶週刊提供 2008 / 07 / 21 星期一 16:00
劉靜娟在《心底有根絃》說：「心底有根絃，即使只是微風輕輕拂過，也琤琮出一脈迴旋不止、餘音綿長的旋律。」面對空頭市場行情時，投資不但要「心底有根絃」，而且要琤琮出好聽的聲音，特別在熊市反彈的階段，「不必因其小大而妄加軒輊」。「二房」(房地美、房利美)事件真的使我們對投資固定收益商品失去信心了嗎？
◎ 次貸「煞風景」
2007年7月底至8月初，全球股市因為美國次級房屋信貸的危機，引發恐慌下跌。MSCI指數從去年7月16日1658點下跌14％，於8月16日跌至1454點。全球金融業由美國開始領跌，緊接著其他已開發國家的銀行隨之應聲倒地。基金贖回潮不斷持續，市場就在煩躁不安時，美國Fed在8月17日股市開盤前，忽然宣布調降利率，讓歐美股市開始出現曙光般反彈。然而，當全球市場反彈到10月中旬時，本以為美國次貸風暴的陰霾可以揮去，11月2日全球股市突又暴跌，接著匍匐反彈，12月12日多國央行聯手緩解次貸危機，但全球股市續跌1星期，而後反彈至年底，結束了一個寂聊的耶誕及新年。
2008年年初開盤後，全球股市隨著次貸風暴加劇跌跌不休，1月中旬時，美國銀行宣布收購瀕臨破產的全美最大房地產抵押貸款公司Countrywide Financial，情況不妙，1月21日全球股市重挫(美國當天因紀念日沒開盤，延後到22日才崩盤)，創下自911事件後單日下挫幅度最大的一日，全球開始正視美國次級房貸風暴和全球經濟走緩的事實。
於此同時，能源及農金等商品市場(特別是ETFs)，在全球經濟下滑時，走勢不斷創新高。3月16日全美第5大的投資銀行與主要券商之一的貝爾斯登被美國摩根大通收購，3月17日美Fed宣布調降利率25個基點至3.25％，接著3月19日再調降75個基點。3月24日美國聯邦住房金融委員會允許美國聯邦住房貸款銀行系統增持超過1000億美元房地美和房利美發行的MBS。
全球股市接續反彈至5月下旬後，因油價不斷飆漲，加上美國公布的房市、就業等經濟數據疲弱，銀行業裁員、信用緊縮等利空不斷，金融股帶動大盤持續下挫破底。美國三大指數從去年10月11日高點回落至今年7月初，跌幅早已超過20％，正式近入熊市。而Fed為避免因次貸風暴及信用緊縮造成金融市場流動性的風險，從去年9月大幅調降利率從5.25％降至現在的2％，並破例提供投資銀行等金融機構直接融通的資金。此外，布希政府也提出超過1500億美元的刺激經濟方案，並放寬對房利美、房地美等金融機構融資、準備金額度等方面的限制。
◎ MBS高息誘捕大型機構法人
次級抵押貸款是指信用程度較差的借款人，因無法向房利美、房地美的貸款，轉向一般貸款機構借款。這些次級房屋信貸經過貸款機構及華爾街用財務工程方法刻意加以組合與包裝，以票據或證券產品形式(即不動產證券化)，在抵押次級市場以高利息及所謂官方保證的條件，誘引其他金融機構包括保險公司、退休基金、共同基金及對沖基金等法人購買。
Fed從2004年連續升息17次，聯邦基準利率從1％提升到2006年5.25％。利率大幅攀升，房貸者的還款負擔變得更加沉重，很多次級抵押貸款市場的貸款人無法如期還款，而且這些買房的人也很難再出售他的房屋，或者拿去再抵押獲得融資，美國住宅房屋市場因此開始大幅降溫。
一旦抵押資產價值縮水，危機就會產生，而且會波及所有相關產業，據《霸榮週刊》(Barron’s)統計顯示，美國前20大城市的房價自2000年到2008年3月，平均漲幅高達72％，而自2006年7月的高點滑落至今，也不過修正16.6％，未來如果經濟走緩，大城市的房價勢必還要再回落一段，抵押資產再縮水，次貸風暴就像雪球般繼續再滾大。因此，當一般房貸者的信用下降時，與次級房地產抵押貸款有關債券的公平市價就開始下跌，包括由美國政府主導的房利美所包裝的MBS(不動產抵押貸款債權證券)、房地美包裝的PC(Participation Certificates;參與憑證)等債券的公平價值也會下跌。
當然，如果買到的這些房地產貸款有關債券是要長期持有至到期日，那麼只要房利美、房地美不倒(布希承諾救援)，也就沒有評價損失的問題。按台灣財務會計準則公報第34號及第36號的內容，「一般債務商品」投資在財報上所呈現的「無活絡市場債券投資」、「持有至到期日」、「備供出售」、「公平價值列入當期損益(交易目的)」等4種方式中，只有「備供出售」與「公平價值列入當期損益」這兩項必須分別在資產負債表與損益表中以公平價值(fair value)或市值(mark-to-market price)表達。
台灣壽險業投資海外MBS是放在「沒有活絡市場債券投資」項下，意義跟「持有至到期日」是一樣的，依照「攤銷後成本」衡量，而不用依公平價值來計算，若有損失要認列，也得等到債券到期後無法收回才認列，而且現在有美國政府的援助，收不回機率微乎其微。所以，投資人大可不必聽信謠言、以訛傳訛、莫名恐慌。
◎ 限縮二房業務
此外，次級房屋貸款者所拖欠的債款以及壞帳增加(如次貸房屋遭查封的比率在今年的第1季創新高)，次級房屋信貸產品的價格大跌後，也直接影響到歐、美、澳洲等已開發國家不少金融機構都出現財務危機，甚至面臨破產。而有部分基金法人也曾為了應付客戶大規模贖回潮，當初借日圓執行所謂的利差交易(carry trade)者，也要趕緊平倉套現，結果日圓自3月17日以來從95一路貶到108，導致全球股市大跌。
雖然現在房利美和房地美公司爆出「二房」財務危機，美國政府對兩家公司的業務增長及所購貸款也開始加以限制，次貸市場這塊大餅又要重新分配，但若過分追求高風險貸款，必定會醞釀另一個更大的次貸風暴。
台灣所銷售的境外基金中，全球債基金、美元債券基金、美元流動基金，甚至股債平衡式基金，估計超過50檔都跟投資二房相關的債券有掛勾，其實台灣投資人一向不喜歡投資美國股債基金，所以，少數投資人即使被波及到，也不用太緊張，因為美國政府對「二房」自始自終都是站在監督及協助的角色，在次貸風暴下，投資固定收益方面，就整體市場風險考量而言，以擁有較短天期債券部位的基金，相對是比較安全的，如台灣債券型基金、新興市場短債、新興市場流動等。
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