保德信投資焦點周報(98/4/14)
金融市場焦點評論：
市場期待美國金融類股受FASB(美國財務會計準則委員會)放鬆公平價值會計準則影響，將使金融機構免於被迫提列大額資產減損，也因此2009Q1 財報數字可能由虧轉盈。隨著美國重量級金融業者的財報在5 月初以前將陸續公佈，然而美國金融股近期股價已經有一波大幅反彈，財報公佈是否被視為利多出盡，值得留意。
重量級金融業者財報公佈
04/14 高盛
04/16 摩根大通
04/17 花旗
04/20 美國銀行
04/21 摩根士丹利
04/23 美國運通
全球金融市場現況與展望
1. 資金浪潮源源不絕，全球股市觸底機率大增：
資金與信心為股市上漲過程中最不可或缺的兩大要素，目前在政府積極救市以及部分經濟指標改善之下，投資氣氛已有從先前極度悲觀逐漸好轉的跡象，重振投資人進場於低檔買進股票的信心，而各國央行同步降息所營造的寬鬆貨幣環境，更成為股價反彈的最重要催化劑。
觀察過去20 年間美國聯準會兩度大規模降息後的市場表現，可發現游資浮濫的情況確實為資產價格走揚的推手，進而使股市展開新一波多頭行情，其中又以新興市場股票績效尤為亮眼(資料來源：Bloomberg，1988~2009)。在本次金融危機中，新興國家原本就非風暴核心，金融體系與經濟受創的程度均不若歐美等成熟國家嚴重，且新興市場未來經濟發展潛力依然相當雄厚，亦為其股市成長空間埋下伏筆。
2. 國際奧援接二連三，新興國家警報解除：
在G20 會議後，成員國家達成共識攜手促進成長與就業，不但計劃全面性使用傳統與非傳統性貨幣工具以期提高市場流動性，並預計於2010 年底前實施5 兆美元的財政刺激方案，預估將可提升全球經濟成長率4%；會議中並重申華盛頓公報內容，包括禁止成立新的貿易障礙或新的出口補貼政策，以及禁止提高新的投資與貿易限制，預期這對於國際貿易的恢復應大有助益。
此外，與會成員國同意向國際貨幣基金組織(IMF)增資5,000 億美元，並提供2,500億美元特別提款權、增加多邊開發銀行1,000億美元借貸額度，以加強對新興與開發中國家的支援。未來IMF 除了繼續對有資金缺口的新興國家進行紓困，也將協助受衝擊的低收入或其他開發中國家成立社會保護、加強貿易與安全發展基金，這對於許多原本體質比較脆弱的新興經濟體可謂一場及時雨，使其投資風險大幅下降，預估將有助於避免外資大舉撤離，股、匯市逐步回升指日可待。
3. 新興亞洲－中國內外皆美，海外擴張不手軟：
中國人行日前表示，將保持適度寬鬆貨幣政策的連續性和穩定性，並明言指出政府先前採取的4兆人民幣擴大內需和家電下鄉等措施已獲得初步成效，使經濟浮現若干復甦景象，諸如銀行流動性充裕、信貸快速成長、製造業採購經理人指數持續揚升、民間消費穩定增長等，均暗示中國經濟成長力道十足。
除了穩固內需市場不遺餘力，中國政府也懂得把握經濟勢力向外擴張的絕佳機會，對於併購海外戰略資源的企圖心尤其顯著，不僅鼓勵手中握有多餘現金的公司併購同業，在擴大市佔率的同時改寫產業版圖，甚至考慮動用外匯儲備開拓海外能源市場，積極「走出去」的態度可望使中國成為金融海嘯中的最大贏家，並為其未來數十年的成長預先做好準備。
4. 拉丁美洲－出口增、利率降，景氣春燕蹤跡現：
隨著全球擴張性財政支出所推動的基礎建設如火如荼地展開，能源與原物料的備料需求日漸升溫，輔以對美元貶值的擔憂與日俱增，皆促使天然資源價格近期強勁上揚；從許多拉美國家2、3 月份出口值明顯成長的情況來看，該區域的經濟應有機會加速回春。另在內需方面，拉丁美洲目前仍處於降息循環初期，且基於內需佔其經濟活動比重向來較其他新興市場高，預計利率調降對景氣的提振效果應當較大。
在拉美地區的主要國家中，巴西將於2009 年建造100 萬戶住宅給低收入戶，支出金額約為151 億美元，分析師預估將因此拉高該國經濟成長約2%(資料來源：Bloomberg，2009/04)；墨西哥向IMF提出融通480億美元的需求，再加上外匯存底及Fed 提供的400 億美元換匯額度，總計墨國政府將有約1,600億美元的可用資源(資料來源：Bloomberg，2009/04)；智利在銅礦出口回升以及財政與貨幣政策雙管其下的帶動下，預估經濟應已渡過最差狀況。
5. 新興東歐－歷經焠鍊，俄羅斯可望浴火重生：
受到金融健全度不足、經濟過度倚賴外資和槓桿使用度偏高的影響，東歐成為新興市場中風險較高、市場疑慮較深者；不過，在國際組織金援不斷、西歐國家陸續釋出善意之下，該區域終於撥雲見日，暫時脫離信貸危機的陰影；此外，能源價格觸底反彈，也將使新興歐洲各國出口衰退及外匯存底失血的情況漸入尾聲。
以東歐最主要的經濟體－俄羅斯為例，儘管現階段企業與消費者貸款違約風險迅速竄升，市場估計違約率可能從三月份的3.2%攀高至12.8%，導致銀行體系將需要約500 億美元的救援(資料來源：Bloomberg，2009/04)，但預期俄國政府應會維持其一貫的強勢作為進行干預。整體而言，在官方強力介入之下，違約問題應不致於失控，且俄羅斯也可順勢進行國內金融改革；一旦政府拯救經濟的決心受到認同，預估將有效抑止盧布貶值的趨勢，並進一步推升股價指數表現。
台股投資焦點
1. 超輕薄CULV- 引領NB 產業的新潮流：
CULV （Consumer Ultra Low Voltage）是英特爾新款節能處理器。為全球晶片大廠英特爾針對超輕薄的NB所推出的處理器，特色是輕薄、全功能、耗電低。2008 年Net Book 成功的增加了NB的整體銷售量，主要原因乃在於其開闢了599 美元以下的新市場。然而CULV NB 的價格，主要落在699~899 美元間，為目前主流NB 所佔據。
CULV NB 對產業主要的影響預估將是帶動主流NB 輕薄化的潮流，而非創造新的需求，IDC 預估CULV NB 將佔有2009 年一般規格NB的比重的10%(資料來源：IDC預估，2009/4)。
NB品牌大廠宏碁於2009/4/8率先推出第一款搭載CULV 的「Tim line」NB 系列，也為後端代工廠廣達、仁寶、緯創、英業達帶進成長動能。仁寶總經理陳瑞聰形容，CULV 平台將成為2009 年下半年的殺手級NB產品(資料來源：經濟日報，2009/4/9)。
2. 兩岸若簽署MOU，預估有助於台灣金融保險類股評價上調：
借鏡香港之經驗–香港於2003/6/29 與中國簽訂CEPA，香港七大銀行業者平均股價淨值比(PBR)從2002 年底的1.2 倍跳升到2003 年底的1.8 倍，增幅高達50%。
台灣金融保險類股的平均股價淨值比在2009 年3 月份來到0.6 倍的十年來新低(資料來源：TEJ，1999/3~2009/3)，或許隨著兩岸簽署MOU之題材而有機會獲得評價上調。
3. 雙卡(信用卡、現金卡)利率上限預估對金融股負面衝擊有限：
立法院司法及法制委員會初審通過的民法第205 條條文修正草案，預定將約定利率上限從20%，降為中央銀行短期融通利率加年利率9%。以目前央行短期融通利率3.5%為例，約定利率上限為12.5%。倘若雙卡利率上限設定在12.5%勢必將對銀行利息收入將產生衝擊，惟影響數並非相當大。主要可能受影響者應為原本雙卡發卡量大且占獲利貢獻比重較高的銀行，或者原本在雙卡收取的利率水準較其他同業為高的銀行。由於部分銀行早己開始調整信用卡的收費結構，故影響幅度應在可接受的範圍之內。此外，因雙卡利率上限並非固定之利率，而是隨著央行短期融通利率而變化，因此倘若未來央行有升息的動作，則雙卡利率上限亦會隨央行的升息而走升。
4. 中概內需股行情加溫，食品類股再度獲得市場青睞：
食品類股為必需性非類股，通常與景氣循環波動較低相關。而許多深耕中國大陸市場多年的食品業者也已經成為了中概內需股的代表。中概食品股之前景看好，主要根基於三大因素：(1)中國可分配所得日益增加；(2)中國都市化趨勢漸增，每人平均消費量具成長空間；(3)現代配銷通路崛起，有助於促進銷售。
舉例而言，中國2007 年共消費方便麵501 億包，佔全球50%，但全年平均每人消費金額5美元僅為亞洲各國平均值的三分之一(資料來源：元大證券，2009/4/8)，明顯偏低，預估未來價、量都仍有極大的成長空間。飲料市場則是另一個具有潛力的產業，中國民眾可支配所得增加與都市化發展可望帶動瓶裝水、即飲茶的消費，且隨著中國現代化通路發展日益成熟，預估未來五年瓶裝水銷售量年複合成長率可達20%，即飲茶為24%(資料來源：元大證券預估，2009/4/8)。
5. 陸股率先站上年線，對中概內需股有激勵作用
陸股已在2009/4/10領先全球主要股市越過年線，若陸股持續上漲走勢，則因台灣受惠於中國家電下鄉、中國內需市場回溫的效應，預期台股指數挑戰年線的機率將升高。然而，雖然近期盤面利多題材頻傳，但面臨四月上市櫃公司將公佈第一季季報，不確定性高，且部分資金可能因五月份報稅季節而暫時撤離、以及六月份因10 號公報影響廠商背庫存意願，諸多因素都將左右指數續強力道，若屆時全球總經環境未有明顯好轉跡象，就須留意利多出盡、獲利了結賣壓的修正風險。
6. 題材&資金不虞匱乏，台股量價配合得宜之下，預估短期仍有挑戰年線機會
國內政府政策持續作多，1,491 億的擴大公共建設特別預算案在上週五(4/10)過關，加上生技起飛計畫、觀光拔尖領航方案等振興經濟政策，持續激勵各傳產相關類股表現；而電子業消化庫存出現改善跡象，預估第二季面板、半導體等產業的產能利用率將逐漸提高，且由於第一季基期較低，預估大部分產業第二季營收都將有兩位數成長；此外，調降遺贈稅率持續吸引海外資金回流、預期第三次江陳會後可能開放陸資來台投資等利多也使台股資金不虞匱乏，倘若價量配得宜，預估此波資金行情仍有持續發酵機會。
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